我剛進入這個行業時，取得了美國的共同基金（Series 6）和證券交易經紀人（Series 7）執照。經過大約半年的實踐，我深刻體會到，股市中要實現獲利並不簡單。股價受多種複雜因素影響，有時會有延遲的反應。明明選對了股票，但前兩年沒有太大變化，第三年卻可能暴漲一倍；反之，你一推薦就可能見其跌落，這樣的情況讓客戶感到擔憂，但在一些震盪之後，股票可能又會出現漂亮的上升趨勢。

在華爾街知名操盤手闕又上的新書《你沒有學到的資產配置：巴菲特默默在做的事》中，他分享了投資的複雜性。因此，決定專注於全權委託，不再從事經紀人的工作。投資需要兼具財務智商和情感智商，這對大多數人來說都是一項具有挑戰性的任務。

那麼，你們如何處理這個複雜的投資環境呢？

「風險規劃」確保恐慌不入門，「資產配置」平衡心理負擔

風險規劃的核心是確保客戶在能夠承受的範圍內，不會陷入恐慌。實現這一目標的關鍵之一是建立一個堅固的系統方法，即使遇到挫折，也能夠迅速恢復。另一個重要因素是根據客戶的風險承受能力來制定計劃，使其能夠在可接受的價格波動範圍內，不會感到過度擔憂。

這就是資產配置的作用之一。要評估風險承受能力，可以參考年齡，在每個人的情況上下浮動約10％。一旦確定了風險範圍，就可以與客戶達成共識，即最大損失可能在什麼範圍內。

接下來，就是在已知的範圍內進行風險管理，這樣客戶基本上不容易恐慌。同時，讓客戶理解為什麼要採取這種策略至關重要，你知道為什麼嗎？

段考差距「一點」變九點五；巴菲特逆境翻盤價值投資贏

有位父親問小孩段考成績如何，小孩說和第一名只差一點，父親問，第一名是幾分？小孩回答95，父親大喜：「那你是考93 分喔？」小孩說，不，只差「一點」是9.5 分。

1999年，標普500指數取得21%的回報，而巴菲特的投資回報率卻是-19.9%，兩者相差近40%。當時許多媒體質疑巴菲特是否已經衰老，我也撰寫了幾篇討論文章，強調這不是巴菲特的投資技巧失靈，而是他遇到了當時流行趨勢的變化。

因此，我當年反向加碼了一些價值型投資，果然，在2000年至2002年的高科技泡沫風暴中，巴菲特再次展現出他的投資才華，實現了遠超過標普500的回報率。

面對挫折重拾信心，共建信念堅持投資方向

我想提及《財星》（Fortune）雜誌的一篇報導，其中許多投資者在2000年的巴菲特公司法說會中表示：「1999年的投資回報這麼差，說我們一點都不擔心、不猶豫是在欺騙人。

因此，我們前來奧馬哈（波克夏公司總部），再次聆聽巴菲特的見解，加強我們的信念、鞏固信心。」

當我看到這篇報導時，我內心深處有一個想法：如果我們能夠經常與投資者分享正確的理念，建立共同的價值觀，並在一開始就制定明確的大方向，向客戶解釋為什麼使用這種策略，可能面臨的挑戰以及成功的理由，一旦完成這樣的工作，即使遇到市場的波動，客戶也不會驚慌，而能夠堅定地跟隨計劃前進。這些都可以透過適當的資產配置來實現。

巴菲特的投資智慧建立信任與共鳴，理專客戶同行默契合作共贏

巴菲特的幸運在於吸引了眾多認同他理念、欣賞他品格的投資者。

我也有幸在25年的投資生涯中，遇到這樣的客戶，他們把一生積蓄交託給我，卻只需要每年一、兩封投資報告來了解我們的互動。

舉例來說，2015年8月24日，股市震盪1,000點，但我的辦公室響起的卻是寂靜。這是因為我在每年的報告中告訴他們為什麼我們能領先，以及為什麼可能會落後。或許你記得我們小時候玩過兩人三腳的遊戲，其中一個要依賴於另一個，一起前進，必須有同心協力和一致的步調。

如果缺乏默契，為了快速前進，就可能導致摔倒。這正如理專和客戶之間的關係，需要彼此協作，保持一致，才能達到共同的目標。

選擇合適客戶建立默契與信任，跟隨系統方法理財成效逐步顯

當然也有客戶對我不滿意，去年我拒絕了幾位大客戶，因為無法建立良好的默契。

我告訴股東，彼此最珍貴的資產是默契與信任，這是成功的基石。巴菲特的坦誠也影響了我，不必忌諱告訴客戶你做不到和有些顧慮的地方，這是巴菲特非常棒的人格特質。

坦誠有助於找到適合的客戶，不必擔心一時的落後。去年，我的基金周轉率僅為20％，儘管這數字低得讓證管會感到懷疑，但我們的表現超越了標普500指數和巴克萊公債，讓我感到欣慰。

我找到了系統方法，客戶也找到了值得信賴且能幫助他們獲利的理財幫手。你也能夠做到，只需按照資產配置的方法，循序漸進，就能看到效果。

本文節錄自時報出版：【你沒有學到的資產配置：巴菲特默默在做的事】一書

你是否曾經夢想過一夜致富，嚮往成為華爾街的金融大亨，或者更進一步，成為像彼得．林區這樣的投資巨人？

林區在他的13年基金操盤生涯中，年複利報酬率高達29％，他的成就讓人驚嘆。人們常常誤以為，他的成功是由於他只關注股票投資，但你可能會對真相感到驚訝。在華爾街的知名操盤手闕又上的新書《你沒有學到的資產配置：巴菲特默默在做的事》中，他揭示了林區在進行投資決策之前，會問自己三個問題。

而最重要的一個問題是：「我有房子嗎？」驚人的事實是，即使在林區的股票投資能力無人能敵的情況下，他依舊深思熟慮地審視自己的資產配置。

林區投資法則：買房先行，股票再論

看來投資大師彼得．林區認為自住的房產還是優先於股票的投資，這有他的論點，有些還滿貼切的，他認為99％的房子能為你賺錢，雖然有些家庭被迫賠價出售，但很少人會一棟接一棟在住宅上賠錢。

房地產究竟是家的溫暖、投資的避風港或投機工具？以上三種特質房地產都兼具了，投資房地產有兩種方式，一是實體的擁有和經營，例如你自住或出租的房屋，二是持有證券化的房地產信託（REIT），例如購買房地產公司的股票、房地產證券憑證，或房地產信託的指數基金等。

看房如研究論文，買股卻如抽獎

然而，房產界的投資天才有時是股市的白癡，九成房產投資者會賺錢，因為決定購買一間房子前，會先看過數十件案子，對學區、交通、格局、採光、周邊建設、屋況、整修預算……這些點點滴滴詳盡了解後才會下手，這是購屋人的共同經驗。

也難怪彼得．林區嘆息，投資人花幾個月時間挑房子，選股時卻只花幾分鐘，買微波爐花費的時間都比買股票長。確實，房地產有兩大優勢是股票所沒有的。

優勢一、 價格下跌也沒有斷頭危機

同樣使用財務槓桿，房貸比股票融資安全，一般股票的融資額度大約五成，股價波動大，一旦暴跌很容易獲追繳令，甚至慘遭斷頭，被迫低點賣出。

房產就沒有這樣的顧慮，你不會因房產跌價收到銀行的追繳通知，自住者也不會因為房價下跌而驚慌賣出。同樣是貸款，安全性大不相同，房產安穩多了。

優勢二、借貸成本相對低廉

房地產抵押的借貸成本，恐怕是所有財務商品中最低的，2015年台灣房貸利率也就在2.25％附近，相比之下，股票融資的利息大約6％左右。

彼得．林區以美國來看，美國購買房產確實有很大的誘因，一是房貸可以抵稅（上限100 萬美元），而美國股票獲利是要併入稅負重的個人所得。

買房租房難抉擇？尋找資金最佳去處，智慧投資者的挑戰

其次，若是房價上漲多年，夫妻一輩子有一次50 萬美元獲利減免的機會，還有一點是美國租房貴，以所得收入來看，買房比較划算，這個現象在台灣剛好相反，所以投資人要面臨一個思考，在台灣投資房產是不是要像彼得．林區說的，先買房再投資股票，或者應該先找到好的投資標的，讓資金產生較高的收益，用來租房，畢竟台灣租金相對美國低廉。

居住需求與投資平衡，找尋自我答案

這是一個有趣、應該釐清卻不容易下決定的問題，因為這不單是一個財務數字的考量，而是和每個人的價值觀、生活態度及消費喜好都有關係。

自住的房產需布置、規畫，產生一個家的歸屬感，這部分租屋時較難滿足，所以在做決策考量上，不用在意短期房價波動，且有時不一定是全然財務上的考量，有人認為房產不一定要自己擁有，只要住得舒服、符合預算，並不願意當「屋奴」。這兩者其實可以試著找到一個平衡點，達到理財投資的目的，也符合自己居住的需求。

本文節錄自時報出版：【你沒有學到的資產配置：巴菲特默默在做的事】一書

你是否曾經站在湖邊，或者遙望大海，手中握著魚竿，期待釣到一條大魚？

但是，是否每次垂釣都能滿載而歸呢？這其實取決於你釣魚的地點，因為有些地方可能根本沒有魚群。這樣看來，你是否曾想過，投資也是如此呢？

在華爾街的知名操盤手闕又上的新書《你沒有學到的資產配置：巴菲特默默在做的事》中，他以一個有趣的比喻來解釋投資的秘訣：投資與垂釣一樣，想要釣到大魚，得到對的市場。

選錯投資市場，資產差距讓人驚嘆

各個國家發行的指數基金，代表該國企業的經營體質，當然國家間的競爭也是相當激烈。

舉例來說，1989年時台股創下12,682的歷史高點，美股道瓊那時的位置相當於2,781點，但來到2015年，道瓊最高已經攀升至18,000點，但台股仍未回到歷史高點。

如果兩者股利都不列入計算，這26年期間，台美股市的報酬率相差近五倍，換句話說，選錯市場，資產的累積差異可真不小。

美股獨佔鰲頭，半數全球品牌擁抱美元

全球股市的指數基金，美股占了一半的比重，而且全球100大品牌，美國也占據了50個以上，雖然說美國已不是世界超強，但在可預見的未來20～30年內，恐怕還是沒有一個國家可以取代她。

而且美國這個國家歷經考驗，卻總是像浴火的鳳凰般越挫越勇，應該首選就是我一再提起的標普500指數基金和巴克萊投資級公債指數基金（AGG），或是兩者混搭。

「台灣50」與「景氣燈號」投資最強拍檔，混搭美股資產更升級

對喜歡台灣股市的投資者，也可以考慮代表台灣股市的指數基金台灣50（0050），但應該搭配台灣的經濟發展趨勢，國發會每月公布含有九項指標的景氣燈號，就是一個很有參考意義的工具，從1995 到2019 長達二十多年的交易從未失手，是台股穩操勝算的操作方法，能夠跟美股的資產配置混搭，績效更好也更安全。

「個股投資」高風險高回報，「擇指數不擇股」穩賺賠機低

講究時機的投資者，當然注重下一個移動方向，不過，因為個股的方向移動變數很多，能成功掌握絕佳時機點進出者，雖獲利驚人，但多數人根本做不到。

很多時候為了追逐完美的進出時機點，反而要付出更大的代價和昂貴的成本；相對來說，如果你懂得站在單一個股的對立面，幾乎穩賺不賠。

拒絕個股賭博，擁抱穩定投資

因此，打破買賣單一股票才能賺大錢的迷思吧！一般投資人需要的是，選擇一個就算判斷錯誤、股價掉下去仍保證一定彈得回來的投資標的。

一旦把原先可能發生的許多假設，簡化成你可以捕捉的軌跡；一旦方向確定，理解此投資標的的必經途徑，就容易掌握了。接下來只是用多大的力量、多少的時間，來運用和掌握此投資機會，因為最困難的移動方向已大致被掌握。

這麼輕鬆可以獲利的方式，為什麼總是被忽略？

選對市場魚自來，美股彈力獲利非凡

記住，選對市場才能釣到大魚。美股就像橡膠球，無論你怎麼摔下去，它都會跳起來，這就是我稱之為「橡膠球效應」。

這種恢復力，就像美國經濟體系一樣，經歷了許多困難和挑戰，無論是金融危機還是全球疫情，都能夠重新站起來並達到新的高度。

因此，投資美股，就是投資這個世界最大的經濟體。對於有投資意願的人來說，這個市場提供了極大的機會，不論你是短期投機還是長期投資，只要你有足夠的耐心和毅力，都能從中獲益。

資產配置是金融保險，投資學習成長走更遠

最後，我要提醒大家一點：千萬不要把所有的錢都投入一樣的東西，無論是一個股票，一種商品，或者是一個市場。

任何投資都有風險，這就是我們所說的「不要將所有的雞蛋放在同一個籃子裡」。多元化的投資可以有效分散風險，這就像保險一樣，可以在我們做出錯誤判斷時，保護我們的投資。

投資的路並不容易，但只要我們有正確的方法，並且持續學習和成長，我們就可以在這條路上走得更遠。希望你們在投資的道路上，都能找到屬於自己的方向，並且達到自己的目標。

本文節錄：【你沒有學到的資產配置：巴菲特默默在做的事】一書

在《三國演義》的故事裡，赤壁戰敗的曹操逃至華容道，遇到了諸葛亮安排的關公。

華爾街知名操盤手闕又上所著的新作《你沒有學到的資產配置：巴菲特默默在做的事》中，以此故事為例，探討了資產配置的智慧。諸葛孔明料定曹操必經華容道，也知道曹操曾有恩於關公，但還是讓關公鎮守華容道。

關公立下軍令狀，若不能提曹操人頭來見，甘願受罰，結果關公還是放了曹操。這也如諸葛亮所料，他告訴劉備說這是夜觀星象，曹操命不該絕，而且曹操一死會讓孫權獨大，不利三國鼎立，也借這機會讓關公還了曹操人情。

當然，《三國演義》是野史，可以像電影劇本有較大的戲劇張力，正史《三國志》可不是這樣記載了。假如一切可以重來，又真要索曹操之命，應該派誰去呢？

舉凡受曹操恩惠的理當避嫌，其他人如張飛、趙子龍，都可以完成使命，以資產配置的管理角度來說，曹操和關公的關係是「正相關」，擺在一塊，只有讓風險增加，而不是減少。

商品正相關度越低，越能分散風險

類似的歷史重演在項羽攻打劉邦的彭城之役，劉邦最後脫逃，也是用了舊情讓楚將丁公放自己一馬，劉邦和丁公也是「正相關」，如果遇到一個沒有任何關聯的將領（即為「負相關」），未必賣這個人情，劉邦過不了那一關，歷史也會改寫。

在資產配置裡什麼是正相關？為什麼在投資上要盡量避免？因為兩個資產彼此方向一致，齊漲齊跌的結果就是不能產生互補，而負相關資產則是會一漲一跌形成互補，進而降低波動度。

正相關緊繫風險，負相關資產緩解投資風險

根據統計，大型股跟小型股這兩種資產，往同一個方向移動（漲跌）的相關性高達78％，比例如此之高，這就是正相關。

而公債和大型股同步移動只有24％的相關性，這兩種資產的正相關度較低，能達到局部分散風險，至於公債和商品之間，同步移動的比例為-14％，這種負相關的組合就是一個理想的資產配置。

當投資時間夠長，會經歷不同的投資環境和不同型態的股災，各種資產之間的正負相關係數也在改變，不必懷疑，它就跟戀人之間的關係一樣，不能說分分秒秒，但絕對是月月年年在改變。

冰淇淋＋火鍋料：負相關資產有效降低風險

用簡單例子來說明，如果有兩家企業，一家賣冰淇淋，一家賣冬天的火鍋料，這兩種商品受天候影響極為明顯，冰淇淋公司第一年夏天業績700 萬元，到了冬天掉到剩400 萬元；第二年夏天業績衝到850 萬元，冬天又掉到550 萬元，隨季節變化相差很大。

相反的，火鍋料公司夏天生意不好，業績只有400 萬元，到了冬天幾乎翻倍到750 萬元；第二年夏天業績又掉回450 萬元，冬天才又衝到900 萬元……投資者擁有這樣公司的股票，心情就像坐雲霄飛車一樣。

負相關締造穩定，資產配置藏睿智

然而，這兩種原本震盪劇烈不受青睞的投資，在資產配置中正好利用兩者的負相關，做出良好的組合，平衡了淡旺季的業績波動。

如下圖中的灰色曲線，呈現緩慢且穩定的成長，且這樣的波動度多數人都能接受，投資就不會因為股價劇烈震盪而輕易地被甩出去，所以這樣的一個負相關，在資產配置中扮演了一個非常穩定的角色。

在資產配置中要避開正相關資產，若是兩個資產彼此方向一致，齊漲齊跌的結果就是不能產生互補，而負相關資產則是會一漲一跌形成互補，進而降低波動度，投資就不會因為股價劇烈震盪而輕易地被甩出去。

本文節錄自時報出版：【你沒有學到的資產配置：巴菲特默默在做的事】一書

投資大師巴菲特洞察市場前瞻，為何他的資產配置策略總是如此受到矚目？

在闕又上的著作《你沒有學到的資產配置：巴菲特默默在做的事》中，他指出巴菲特在資產配置上的獨到之處。這背後隱含的智慧，究竟是什麼讓他如此值得借鑒？

巴菲特深深反對風險係數、標準差這類討論，一則對他不適用，二則違反了商業的運作。

但事實上，巴菲特本身就是一位資產配置獲利的實踐者。他利用各種資產的組合賺取獲利，而且是運用的高手。從他在股票、公債、可轉換股、現金的布局，及中小型企業包含房地產、廠房、設備和實體業務的經營，這些都已經超越了一般人認為他只是選股高手的單純層面。

值得注意的是，資產配置的布局和精神，其實與巴菲特的投資智慧有許多相通之處。歸納起來，主要有以下6大要點：

1.方法簡單

太複雜的東西，多數人很難駕馭得好，通常到某一個成功的境界，都要借重以簡馭繁的道理，巴菲特的管理哲學也是這樣，簡單中卻有不簡單的智慧，資產配置的布局即是如此，因為掌握那個關鍵點和核心。

2.降低波動風險

透過不同資產的組合，大幅降低了波動的風險，得以貼近或實踐巴菲特的「不賠錢」第一金律，縱然是賠錢也是短期的，可以快速恢復，有效的保存了原始戰力。

3.收益豐厚

資產配置的布局，不懂其奧妙的人會誤以為溫吞，成不了大事，事實不然，它可以達成巴菲特另外一個強項的獲益耐心等候的豐富回報。

4.做出正確決策

投資界常開玩笑說，10位經濟學家可以得出11個不同結論，突顯了經濟預測的高難度。

事實上，現代人最欠缺的不是資訊，而是正確的決策能力。良好的資產配置正好能夠彌補這個缺口，它不需要超人的智慧、獨到的商業洞察力或內幕消息，只需要紮實的知識基礎作為決策依據。此外，完善的資產配置還能避免情緒干擾決策，因為它是根據個人風險承受能力量身打造的投資組合。

總之，與其依賴充滿變數的預測報告，不如專注於提升自身的資產配置能力，這才是致勝的關鍵。

5.危機入市

巴菲特也有孔老夫子的哲學觀──危邦不入，亂邦不居，他深知股市的特性，上漲是一階一階的緩慢上去，下跌卻是跳樓廉價大拍賣，所以他耐心等待機會的出現，資產配置的設計保留了一定程度的戰鬥力，得以逢低補進或危機入市。

6.充分做好準備

巴菲特強調「準備」是最重要的，救命的諾亞方舟不能下雨的時候才建造，資產配置也是從這樣的著眼點出發和布局。

投資致勝關鍵在找到自我風格

鄭板橋的書法風格獨樹一幟，傳說他早年為創一格，勤練各家字體，甚至在妻子肚皮上練字，引來妻子不滿，一語點醒「人各有體」的道理。鄭板橋恍然大悟，在臨摹基礎上，融合自我風格，終成大家。

投資亦然，必須立足於自身條件，包括財務知識、投資期限、風險承受力、期望報酬等，發展出適合自己的投資策略，並結合可落實的戰術，方能提高成功機率。正如鄭板橋的書法，投資也需要在學習借鑒中找到自我風格，方能駕輕就熟，創造佳績。

資產配置助你優化組合致勝

巴菲特曾言：「投資策略必須與人的個性共存。」「我們的投資態度，要符合我們的個性及想要的生活方式。」

這些話語雖然經典，卻常被忽視，多數人只關注其選股技巧，而忽略了看問題的全局。資產配置之所以適合大眾，正是因為它能因人制宜，為每個人量身打造投資策略。

有人認為資產配置過於簡單，整體績效不及股票，這其實是因為尚未充分理解和運用資產配置的精髓。即便是偏好個股的投資者，也能藉由資產配置的概念，優化投資組合。

所有會獲利成功的投資策略和戰術，一定要適合自己的個性，沒有和個性結合的戰略戰術，就算可以短暫看到績效，卻不足以應付整個投資環境的變化，或許能夠成功一時，但無法長期獲利。

本文節錄自時報出版：【你沒有學到的資產配置：巴菲特默默在做的事】一書

每年的諾貝爾獎揭曉，都是全球關注的大新聞。但其實，提供大額獎金的諾貝爾基金，其實曾面臨破產。如何管理資產以達到長期穩健的回報，這種長期的眼光正如瑞典著名化學家阿爾弗雷德．諾貝爾（Alfred Bernhard Nobel）的遠見。

諾貝爾創立了諾貝爾基金，他的一生和家庭歷經波折，包括父親三次破產和自己在炸藥生意中的風風雨雨。雖然他未受過高等教育，但得益於家庭聘請的知名化學家和文學家的教導，逐漸成長為一位在科學和商業領域都卓越的企業家。

哥哥去世時，一份誤將他的訃告錯報的報紙，促使他深刻反思生命和財富的意義。最終，他決定將自己累積的財富用來創立諾貝爾基金，為世界作出有益的貢獻，這一決定改寫了他在人類歷史中的評價。

理念曲折實現路，諾貝爾基金曾瀕臨破產

但所有的理念要被落實，多數都會經過一些曲折的過程。

當時諾貝爾希望給的獎金，是一位教授20年的薪水，可以支持他們做各項研究，但由於基金投資效益不良，獲利太低，從1896 年基金會超過3,100 萬瑞典克朗（SEK）（約950 萬美元）開始，到1953年基金總資產下降到330萬美元，只有當年資產的三分之一，如果狀況沒有改善，基金會就面臨了結束的威脅。

諾貝爾基金困境中轉機，由失誤到資產翻倍

阿爾弗雷德．諾貝爾的基金陷入了困境，主要因為他在理財方面的失誤和高稅負。

雖然他在化學領域取得了卓越的成就，但他將基金資金投資在了短期穩定卻長期無法抵抗通脹的定存和公債上，忽略了股票和房地產等能夠保持長期購買力的投資選項。同時，瑞典政府在一戰期間和之後徵收了高額的國防稅，直到1946年這一情況才有所改善。

直到1953年，基金的投資策略才出現轉變，資金投入到了股票和房地產市場，並在隨後的幾十年中取得了年複利18%的增長。到2016年，基金的總資產已近4.4億美元，顯示出基金管理者根據時代變遷調整投資策略的重要性。

改變觀念、做出調整，發揮更大效益

諾貝爾基金會的投資轉型凸顯了資產配置的重要性。

1953年，基金管理者展現了前瞻性和勇氣，通過積極的資產管理避免了資金的閒置，確保了基金的生存和繁榮，為世界頂尖的人才提供了一個得到認可的平台。雖然股票和房地產在短期內波動較大，但它們是長期抵抗通膨的關鍵投資工具。

2012年投資表現不佳時，基金會通過調整資產配置，引入另類資產、替代投資和避險基金，展現了資產分配策略的靈活性和效益。

從2014 年財務報表上看出，諾貝爾基金會2014 年投資報酬16.5％，優於他們所追蹤指標的11.8％，資產分布包括：55％股票、12％固定收益、33％另類資產（如私人企業和對沖基金），且投資全球化，海外占了45％、本國10％，美國則是最重要的投資目的地。

本文節錄：【你沒有學到的資產配置：巴菲特默默在做的事】一書